Por Ubiratan Vieira Guimarães e Pedro Piccoli, LEXNET Prestador de Serviços, Guimarães Consultoria Estatística
Valuation
O modelo de Valuation adotado pela GUIMARÃES CONSULTORIA ESTATÍSTICA em seus laudos tem por base o método do Fluxo de Caixa Descontado, visto que o mesmo é hoje entendido como o procedimento mais robusto para a mensuração do valor intrínseco de uma empresa, sendo inclusive o modelo recomendado pela BM&F Bovespa e pela New York Stock Exchange para as empresas interessadas em abrir seu capital.
O método do fluxo de caixa descontado parte do princípio de que o valor de uma empresa é função de sua capacidade de gerar caixa. Quanto maior a geração de caixa esperada para a empresa, maior portanto será seu valor intrínseco. A projeção da geração de caixa futura da empresa é feita pelo uso de modelagens estatísticas e econométricas rigorosas com base no comportamento histórico observado a partir de seus demonstrativos financeiros (Figura 1).
Figura 1: Fluxos de Caixa projetados para a empresa
Após realizar a projeção, os fluxos de caixa são trazidos a valor presente utilizando-se uma taxa de desconto “k”, a qual corresponde ao retorno esperado pelos donos do negócio em função de seu risco (Equação 1).
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O valor da taxa “k” é calculado conforme o método do CAPM desenvolvido por Willian Sharpe, Nobel em Economia (Equação 2), e que busca medir o retorno mínimo exigido para os proprietários em função do risco que o mesmo representa. Para refletir a realidade das empresas de capital fechado (isto é, empresas não listadas em bolsa de valores), são realizados alguns ajustes ao método do CAPM seguindo o modelo proposto pelo professor Aswath Damodaran da New York University, principal autoridade em Valuation atualmente.
k = Rf + .ERP | (2) |
Onde: Rf representa a taxa livre de risco da economia local (no caso brasileiro, usualmente representado pelo CDI); representa a medida de risco sistêmico da empresa em função de seu setor de atuação, e ERP representa o prêmio pelo risco de mercado local, isto é, qual a remuneração média acima da taxa livre de risco que as empresas devem proporcionar a seus proprietários.
Um ponto relevante no método de fluxo de caixa descontado refere-se ao horizonte de projeção dos fluxos. Uma vez que a empresa irá gerar caixa indefinidamente, até quantos anos à frente os fluxos devem ser estimados?Para solucionar esse impasse, o método utiliza-se do conceito de “Valor de Perpetuidade”, o qual assume que, após determinado horizonte de projeção, os fluxos de caixa da empresa irão crescer a uma taxa constante. Com isso, todos os fluxos ocorridos após o horizonte de projeção podem ser representados por um único fluxo chamado “Valor de Perpetuidade” (Figura 2):
Figura 2: Representação gráfica do valor de perpetuidade
Matematicamente, a perpetuidade é calculada da seguinte forma:
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Onde FCj representa o último fluxo de caixa projetado na avaliação, k é o custo de capital já definido anteriormente, e g representa a taxa de crescimento constante do fluxo de caixa, a qual é obtida a partir dos modelos econométricos utilizados para a projeção das receitas.
Finalmente, ao trazer a valor presente todos os fluxos da projeção (ver Equação 1), tem-se o “Fluxo de Caixa Descontado” da empresa. Somando o caixa a esse valor, e diminuindo as dívidas financeiras, tem-se o Valor da Empresa, conforme demonstrado na Equação 4.
Valor da Empresa = FCD + Caixa – Dívidas Financeiras | (4) |